正规NBA押注平台扬子地板（430539）：地板渐向头部集中行业整合巨头受益公司各期木地板销售收入占主营业务收入的比例均在95%以上，主打强化复合地板，实木复合地板、实木地板和石塑地板业务快速发展，为我国木地板行业五大上市企业之一，精选层挂牌申请已受理。顺应精装房比例提升的趋势，公司工程渠道销售占比超过50%，另在全国拥有超过1,000个终端网点。公司长期以创新技术为基础，投资于高新技术及其产品的研究、开发，近年获得的高新技术产品认证，充分显示了公司产品的技术含量。

　　我国是最大的木地板生产国、消费国，市场规模达千亿人民币，但集中度有待提高。消费升级、城镇化发展为地板消费两大驱动因素，亚太地区木地板市场仍将持续增长。我国木地板行业竞争激烈，巨头企业主要壁垒包括高效能生产线、遍布各地的终端网点和优质的品牌形象。随着落后产能出清、零售和工程渠道壁垒的提升以及消费者对产品环保美观等性能的要求提高，行业集中度有望持续提升。

　　①标准化产品强化、石塑地板规模效应显著，结合工程直营占比稳定提升，将能在精装房比例上升趋势中凭借产能优势获取更高收入。②实木产品升级品牌形象，零售渠道铸就竞争壁垒，扬子地板相关产品产能已有150万平方米，能够在全国1017个销售网点提供完整丰富的产品阵列。③聚焦研发提升产品质量，规模生产凸显产能优势，行业规范化升级整合背景下，上市公司更凸显其环保规范、出品稳定之优势，结合未来海外需求增加、国内消费升级趋势，具有研发优势、规模经济的地板巨头预期将获得更大的市场份额。

　　扬子地板成立于2002年，为国内主要的木地板研发、设计、生产、销售的企业之一。公司主要提供强化复合地板、实木复合地板、实木地板、石塑地板等 4 大类别产品。报告期内，公司各期木地板销售收入占主营业务收入的比例均在 95%以上，专注于地板制造行业。2014年1月起，公司股票在全国股份转让系统挂牌公开转让，2016年10月，公司首次公开发行股票并上市的申请获证监会受理，2019年11月，公司终止IPO。2017 年 5月，公司进入股转系统创新层，2020年11月11日，公司在精选层挂牌的申请获得受理。

　　公司地板类产品谱系完整，技术领先。拥有超 E0 环保健康地板、3D 立体艺术地板、除醛地板、超耐磨实木复合地板、多效净醛实木复合地板、电加热地板等 12 个系列共 160 余款产品。公司顺应市场流行趋势，根据不同消费者对花色、功能的偏好，每年定期推陈出新，不断丰富产品的整体结构，可满足不同消费者的市场需求。

　　公司为安徽省创新型企业，截至本说明书签署日，公司拥有发明专利26项、实用新型专利68项、外观设计专利3项和美国专利1项，其中公司发明专利“带有锁合装置的地板”、“一种可释放负离子的地板及其制备方法”获得安徽省专利优秀奖。

　　股权结构稳定，实控人研发经验丰富。公司实际控制人雷响、张俊娥夫妇合计持股比例达到76.66%，高于浚源系股东与公众股东之和，股权结构稳定。雷响、张俊娥夫妇均为本科学历，具有扬子集团研究所工作经历。其中，雷响先生曾荣获“全国建材行业劳动模范荣誉”、“中国地板行业辉煌十五年卓越成就奖”、“滁州市十大杰出青年企业家”、“滁州英才”、“滁州市科学技术奖”等多项荣誉。

　　零售网点覆盖全国，工程渠道发力。公司经过十多年的经营积累，已在全国范围内拥有26家区域总代理商，经（分）销商销售网点达1,017家，遍布全国31个省、市、自治区。近几年来，随着家居行业发展，住宅全装交付比例提升，杨子地板与恒大、碧桂园等房地产开发商及大型装饰公司达成合作，销售模式逐渐由经销向直营过渡，2020年1-6月直营业务占比已达到56.78%。

　　按公司的营收占比来看，强化地板的营收占比过半，为公司的主打产品；实木和实木复合地板占比逐年提升，而2019年才投产的石塑地板也迅速在上半年占领14%的份额，均显示出良好的成长性。

　　按原材料看，石塑地板主要原料为PVC 树脂粉、碳酸钙粉、辅料，以及涂料、饰纸等，而强化复合地板、实木复合地板、实木地板使用林业产品作为原材料。强化复合地板以一层或多层专用纸浸渍热固性氨基树脂，铺装在刨花板或中、高密度纤维板等人造板基材表层，背面加平衡层，正面加耐磨层，经热压而成。实木复合地板。实木复合地板是以实木拼板或单板（含重组装饰单板）为面板，以实木拼板、单板或胶合板为芯层或底层，经不同组合层压加工而成的地板。实木复合地板只有面板采用的是优质木材，芯板和背板（约占总木板用量的75%）均采用可以快速轮伐的速生材，也可用廉价的小径材料、各种硬、软杂材等来源较广的材料，节约了优质木材的使用。而实木地板则是使用整块硬阔叶木材烘干、加工后制成。

　　实木复合地板以及许多木制家居均需使用胶合板作为原材料，2016年公司申请IPO时计划投资3亿元于10万立方米生态家居材料（即胶合板）建设项目。目前，定远扬子作为扬子地板附属单位，许可生产实木复合地板、实木地板和胶合板。

　　扬子地板根据国内外市场的不同分为OBM模式及OEM模式。对国内市场公司采用了OBM模式，而针对国际市场，公司采用了OEM模式，即产品生产完成后以客户品牌出售。公司在自有工厂生产地板产品，对经销商客户订单对应材料采购采用按计划采购政策，对国际市场及国内工程订单对应材料采用批次采购政策。零售业务中，与各地的经销商与公司签订特许经销协议，采用“总代理商—分销商模式”和“扁平化经销商模式”两种方式建立分销网点；工程直销业务和出口业务中，通过与大客户签订战略合作协议直接向大、中型工程项目管理公司出售产品。

　　2020年上半年公司营收2.14 亿，同比增长 4.39%；2017年、2018年、2019年营收增长率分别为16.31%、2.66%、26.83%。公司主营业务占比稳定，各期主营业务收入占营业收入比重均达到 99%以上。2020年上半年营业成本1.58亿，同比增长7.48%。

　　2020年上半年受疫情影响，毛利率较高的实木（复合）地板、零售渠道的销量较少。毛利 5618万元，毛利率26.19%，同比减少2.33pct。

　　2020年上半年销售费用率6.31%（-1.36pct），低于行业平均（10.99%），管理费用率4.88%（-0.49pct），低于行业平均（8.35%）；经销同比销售量下滑，疫情影响使得差旅及宣传费用同比下降，故销售费用率下降。

　　财务费用率0.43%（+0.36pct），研发费用率4.37%（+2.47pct）；应收账款保理使财务费用率上升，公司技术研发人员薪酬及新产品研发费用增加带动研发费用率提升。

　　公司2020年上半年、2019年应收账款周转天数为81、100，高于行业平均（19天、36天）。公司工程客户的结算周期较长，导致截至 2019 年末，本年度的营业收入有部分尚未回款，本年经营现金流入的减少；而因工程客户的需求增长，公司对供应商的采购有所增加，使得经营现金流出有所增长；2017-19 年经营活动产生的现金流净额分别为6,219.63万元、7,246.41万元、-911.97万元。2020年上半年公司经营活动产生的现金流量净额2095万元，同比增长3007万元，主要原因是2019年于公司 2019 年度工程客户销售额及销售占比均有一定程度的提高。

　　木地板制造企业属于产业链中游，产业链上游包括林业企业（代表企业：林业、福建金森等）、人造板制造商（代表品牌：大亚、兔宝宝、建丰、福人等）和装饰原纸企业，下游有家装公司（美凯龙正规NBA押注网站、居然之家等）、房地产商（恒大、万科、碧桂园等）、C端消费者和品牌商。

　　据林产工业协会统计，2019年规模以上企业销售木竹地板4.25亿平方米，其中强化木地板2.16亿平方米，实木复合地板1.27亿平方米，实木4660万平方米，竹地板3020万平方米。2019年首次统计石木塑地板和木塑地板，分别出货约3.96亿平方米、0.7亿平方米。

　　沙利文研究院估测,2018年地板行业收入规模约1021.5亿元，林产工业协会统计2018年我国木材工业中木地板产值达1300亿。对照国内外木地板市场复合增长率，预计我国木地板增长率能达到6.8%，市场规模有望在2023年达到1422.1亿人民币。

　　我国木地板经历了萌芽、成长、蓬勃发展阶段，至今达到洗牌期，并在浙江南浔、常州横林、广东中山等许多地区形成了一定规模的产业集群。2008年至今，行业进入洗牌期。2008年，全球金融危机重创中国地板出口企业，部分企业开始变卖资产或向OEM发展，企业资本整合步伐加快。2014年、2015年房地产市场调控，2017年全球及中国宏观经济下行，2018年后，环保税政策逐渐落实，引发家居建材价格上涨。在宏观政策经济环境影响下，中国地板行业的共性竞争、技术含量低等问题更加凸显，地板行业也因此进入洗牌期。

　　从全球范围来看，木地板市场规模约12亿平方米，价值超774亿美元。欧洲、美国、亚太是主要的木地板消费地区；中国是世界上最大的木地板生产国和消费国，每年我国木地板需求约占全球的33%-35%。

　　对比美国，其木地板市场规模约35亿-40亿美元，从2016年至2018年，木地板市场增速降至2%~5%。美国排名前三的木地板生产企业为Armstrong, Shaw 和 Mohawk, 其收入（包括进口的OEM产品）超过8亿美元，占木地板市场约23%。相比之下，中国CR3仅为8%左右，行业集中度低于美国。

　　目前，我国我国木地板行业在生产工艺、环保工艺等方面都与国际标准接轨，但主要生产设备还依赖于进口，与国际水平还存在一定差距。在制造技术水平上，我国木地板行业经过20多年的发展，生产技术趋于成熟。

　　城镇化率的提升代表人口向城市流动，搬迁与城镇化的家居环境代表地板行业的新增需求。2019年，我国内地总人口为14005万人，比上年末增加467万人。其中，城镇常住人口为84843万人，比上年增加1706万人；乡村常住人口55162万人，减少1239万人；城镇化率达60.6%。

　　但与发达国家相比，我国城镇化率还有一定差距。根据《国家人口发展规划(2016年-2030 年)》预期发展目标，预计 2020年全国总人口14.2亿人、城镇化率60%;2030年总人口14.5亿人、城镇化率70%；2050年，中国城镇化率将达到80%。按照这个计算，丛现在起到2035年，城镇化率年化增长率将为0.97%。

　　地产行业各种商品房面积指标为地板行业的直观超前指标，我国住宅竣工总面积稳步上升，2019年末达到6.8亿平方米，而住宅销售面积更是达到15亿平方米。新开工商品房面积依然为竣工指标增长提供支持，2020年新开工商品房面积已超过20亿平方米。

　　城镇化发展、商品房面积增长，将持续驱动地板行业。预计我国地板市场规模在未来十年仍会稳定增长，其中二次装修需求的占比将逐渐提升。

　　从消费端来看，地板行业发展受人均可支配收入的增长驱动。据国家统计局，至2020年三季度，我国人均可支配收入累计值达到2.3万元，实际同比增长0.6%。同时，据国家统计局测算，我国中等收入群体已超过4亿人；据此，结合疫情前人均可支配收入年化增长率，未来15年增长率约为4.7%。

　　人均可支配收入增长带来的消费升级不仅使消费者增加了对精装修、铺地板的需求，同时还使消费者更加重视地板品质，尤其是地板的环保低醛、持久耐用性质。由于个人消费者缺乏验证地板品质的专业能力，品牌在地板消费中就显得尤其重要。

　　除杨子地板外，以地板为主业的上市企业还有大亚圣象、大自然家居、德尔未来、菲林格尔，未上市的公司中，久盛、永吉、生活家、安信、西塞罗等品牌也具有相当影响力。

　　近几年来，行业集中度有提升的趋势，龙头大亚圣象、大自然家居在营业收入、产能方面遥遥领先，德尔未来、菲林格尔、扬子地板中并无企业呈现绝对优势。

　　由图表12，目前五家地板行业上市企业在地板业务中的营收，占市场比例尚不足10%，德尔未来、菲林格尔和扬子地板多年来都无法将市占率提高到1%的水平以上。地板上市企业在生产、销售和资本市场动作频频，但相比数量庞大的中小企业、工厂，仍未占据绝对优势。

　　中小型企业数量仍占地板行业企业数目的绝大多数，市场集中度的提升速度缓慢，可见行业竞争之激烈。地板行业的巨头企业，大多广泛布局产业链上游和相似产品，并极力扩张产能和销售渠道。地板行业龙头企业，如大亚圣象、大自然家居等均积极通过各种方式增长产能、发展业务。

　　地板行业龙头大亚圣象除地板业务外，还向产业链上游拓展人造板业务和林业资产。“大亚”牌人造板产能达到185万立方米/年，主要客户包括其他地板巨头企业。大亚圣象集团在江西等地拥有森林，对产业链上游的控制有利于减小生产成本波动性。大亚圣象的“圣象”牌地板2019年销量约5000万平方米，2020年产能达到8000万平方米，均居行业第一；成本率为36.09%，为行业第一。产品方面，大亚圣象除人造板、地板两大品类外，还在2017年起开始开拓以PVC、WPC地板为主的商用地材市场。渠道方面，大亚圣象在全国拥有近3000个零售终端，均为直营店。企业以万科为核心的战略合作伙伴已经达到80多家已。

　　另一地板龙头大自然家居同样曾在云南、智利布局林业资源，可部分供应高端面板木材。大自然家居主营业务由地板和厨衣柜、木门等板材家居构成，其中地板占比为79.2%，厨衣柜、木门业务占20.8%。大自然家居企业通过国内外自有工厂和签约工厂进行生产，2019年地板销量达到4026万平方米。2019年，木门、厨衣柜业务首次实现盈利，并有水性油漆木门等多种明星产品受到消费者肯定。大自然家居同样还布局了SPC地板，在2019年收购了位于柬埔寨的SPC地板公司和厂房。渠道方面，大自然家居拥有国内3400多个零售终端，还有多个木门、厨衣柜专卖店，零售终端数量居业内第一。同样也与碧桂园、恒大等房地产企业达成工程渠道合作，工程销售占比逐年提升。

　　对比两大龙头可知，地板行业重要的竞争壁垒包括：工程渠道的合作伙伴和遍布各级城市的终端渠道、过硬的品牌质量、高产能的生产效率和向上游及相似产品的扩张。强生产、广布局，成就地板业龙头的竞争壁垒。

　　地板行业处于洗牌期，行业竞争激烈。近几年巨头企业渠道下沉抢占市场，再加上上半年疫情冲击，许多中小地板企业失去地区市场、抗风险能力也较弱，存续状况并不乐观。而行业中较有实力的巨头企业则有机会收购海内外资产，提升产能、拓展业务，进一步占领市场份额、实现发展。

　　扬子地板作为我国地板业巨头之一，在产品阵列、销售渠道及研发能力方面均有诸多亮点。在行业整合背景下，这些亮点有望帮助企业脱颖而出，获得更大的市场份额。

　　强化复合地板为公司的传统优势项目，产品和生产过程标准化程度均较高。通过十多年的技术和经营积累，公司在强化复合地板领域建立和巩固了较强的行业领先地位，创造了模压亮面系列和防水系列两大明星高新技术产品，在同类产品中居于领先地位，成为市场上仿实木类强化复合地板的典型代表。

　　从产品质量方面看，扬子的强化复合地板竞争力日益加强。随着消费升级成为趋势，消费者选购地板时愈加重视环保问题。扬子地板的“强化地板除醛技术”属于进入批量生产阶段的自主研发技术，能够降低地板自身甲醛含量、有效清除环境中的游离甲醛，与日益重视地板环保性能的消费趋势不谋而合。

　　进一步地，强化地板消费者关注地板是否美观、耐用。扬子地板的强化复合地板作为市场上仿实木类强化地板的代表，根据不同消费者对花色、功能的偏好，每年定期推陈出新，不断丰富产品的整体结构。强化地板的除醛技术和优质的品牌效应，更能够让消费者信任扬子地板的质量。

　　从产品销量来看，得益于精装房比例的提升，强化复合地板的市场份额仍会高位维持。在主流地板品类中，强化复合地板属于易保养、成本低的标准化产品，天然地更适合工程渠道客户正规NBA押注网站。工程渠道业务对供应商的资质、生产交付能力、安装服务能力、掌控账期回流资金的能力以及供应商的品牌知名度都有较高的要求。

　　石塑地板的崛起也与工程客户对地板质量的较低要求有关。石塑地板在工艺流程和资源使用效率两方面都较其他类型地板更有优势。2019 年下半年，公司开始小批量生产石塑地板，2020 年随着石塑地板的逐步量产，销售额也有一步提升。石塑地板（SPC）、木塑地板（WPC）等属于PVC地板，具有轻量、环保的特点，近年来快速增长，2019年林产工业协会首次将石木塑地板单列一类统计。近几年PVC地板也受到大亚圣象和大自然等龙头企业的关注。扬子地板反应迅速，其募投项目正是石塑地板生产线，预期未来石塑地板的产量和销量将进一步提升。

　　对比四大类地板的工艺流程，强化复合地板、石塑地板的生产机械化程度较高，规模大的企业因资金、设备优势而更易取得规模效应；实木复合地板主要材料为胶合板和实木面板，亦能够实现大规模机械化生产；而实木地板在分板、修补等工艺流程中自动化程度仍然较低，目前国内工厂普遍仍对人力有较高依赖性。

　　从资源使用效率来看，石塑地板用电量较大，但原料环保；强化、实木复合、实木地板的木材使用效率依次递减：1立方米的优质原木一般只能生产20平方米左右的实木地板，而同样的1立方米速生小径木材通过加工成高密度纤维板可以生产50-60平方米的强化复合地板。实木复合地板和强化复合地板属于循环经济和低碳经济范畴，符合可持续发展的要求，得到多份国家政策的支持。

　　公司产品战略与销售战略相辅相成，以强化、石塑地板产品积极发展工程客户，以工程客户为主的直营业务占比逐年上升，报告期内分别为 21.11%、25.97%、50.35%、56.78%。获得工程项目合同又有助于企业提前确定产量、安排生产，有助于提高企业对上游厂商的议价能力，构成提高行业集中度的正循环，对企业长期稳定发展有利。

　　木地板产品在外观上具有同质性，产品质量判断需要较专业的知识和检验技术。以实木地板或实木复合地板的面板为例，所使用树种一般并非国内消费者推崇的梨花木、檀木等，大部分消费者对地板树种认知欠缺，甚至难以分辨板材类型；再以甲醛释放、木地板含水率为例，个人消费者同样不具备测定产品质量的能力。所以，消费者购买木地板时，面对市场上琳琅满目的产品，难以对产品质量作出专业判断。木地板厂商的行业地位、品牌优势就是消费者判断产品质量的主要因素。

　　实木复合地板近年来已成为公司主营业务收入的第二大来源，占比持续上升。实木地板和实木复合地板为地板的高档产品，零售端客户更关注品牌声誉。实木地板和实木复合地板业务的发展体现了品牌竞争力的提升，亦成为公司新的利润增长点。

　　经销商及销售网点的战略布局，直接反映企业市场建设和产品推广的能力，决定企业产品的销售量。家装建材市场终端渠道的竞争十分激烈，地板门店是竞争的主阵地。行业协会数据显示，在国内一线城市，地板门店的销量占据整体销量的四分之一左右；在二线城市，门店销售量占据整体销量的比例约为二分之一；三线城市门店销售量占整体销量的比例更高，基本可以达到三分之二左右。尽管电子商务渠道 O2O 模式成为近年来新发展起来的市场领域，但地板“半成品”的特点决定了企业只有在线下渠道已经铺设到一定程度的前提下，才能够顺利的开展网络营销，以保证后续安装和售后服务。

　　覆盖全国的经销商和门店网络铸就公司销售壁垒。扬子地板目前以高品质地板品牌形象在全国范围内与 26 家区域总代理商建立合作，经（分）销商销售网点达 1,017 家，遍布全国 31 个省、市、自治区。并通过政策鼓励、资源倾斜、产品线规划、价格体系调整等加强对优质经销商等主流渠道的投入，加强一线城市营销渠道的建设，在稳定、提升传统渠道基础上，积极进行多渠道、多模式探索。并通过电视、报纸、杂志、网络的密集传播，加大品牌、产品、服务的密集曝光率，加大产品的品牌溢价，从而进一步提升公司的盈利水平。

　　公司在巩固和扩大强化地板系列产品的研发、生产和销售投入的基础上，积极研发新产品，改善产品结构正规NBA押注网站，对实木复合地板进行了功能性的研发和改造，研发出“多层实木复合”、“新实木复合地板”、“欧陆经典美学大地板”、“米兰风情手工艺术美学地板”、“自由拼•尚品系列地板”、“扬子•臻品系列”等一系列功能性产品并进行生产和销售。

　　公司董事长雷响和副总经理杨晓刚为公司核心技术人员。董事长雷响亲自参与了“木地板及其制造方法、安装方法”、“带有锁合装置的地板”、“地板采暖系统的远程控制方法”等多项专利的研发。公司拥有发明专利26项、实用新型专利68项、外观设计专利3项和美国专利1项。强大的研发能力使公司能够顺应市场流行趋势，根据不同消费者对花色、功能的偏好，每年定期推陈出新，不断丰富产品的整体架构，可满足不同消费者的市场需求。

　　生产效率也是地板巨头公司最重要的护城河之一。通过经验积累、工艺完善和外部拓展，地板巨头出货量在市场中所占的份额逐年增加。截至2019年底，扬子地板已经拥有900万平方米强化地板产能和150万平方米实木及实木地板产能，石塑地板产能尚未稳定，但预期可达每年约50万平方米。产能提升带来的规模效应显著降低了每平方米地板成本：从2019年到2020年上半年，强化地板的单位成本从37元/平方米降至32.2元/平方米，实木复合地板的单位成本从88.7元/平方米降至79.1元/平方米，给公司竞标工程项目、低价获取市场等策略留足利润空间。

　　2017-2019年，扬子地板外销收入占主营业务收入比例分别为 4.74%、4.98%、6.73%，呈上升趋势。外销收入受国家出口政策、出口目的国进口政策、当地地区社会局势和经济环境等多种因素的影响。

　　近年来，各国经济发展水平和增速的差异导致国际市场进出口贸易争端频现，各国政府针对进出口贸易的不同类别实施相关贸易保护政策。如果未来相关国家对相关产品的进口贸易政策和产品认证要求等方面发生变化，则可能对公司的经营带来不利影响。

　　我国木地板行业竞争激烈，行业巨头如大亚圣象、大自然家居、德尔未来、菲林格尔等集中度较低、尚且未形成占绝对优势的品牌，未上市企业中不乏世友地板等优秀品牌，其他中小型企业数量更占全行业企业数目的绝大多数。近年来随着城镇化的推进、居民生活水平的提高和健康环保意识的增强，行业从产品价格的低层次竞争进入到品牌、网络、服务、人才、管理及规模等因素的复合竞争层级，优质资源将向有竞争力的企业、品牌集中。

　　如果市场竞争日益加剧使得公司不能继续维持或提升现有市场占有份额，或者行业平均利润水平出现持续下降，公司的经营业绩可能会受到一定影响。

　　公司的主要产品是木地板，生产成本受电力价格和林业原材料价格的波动影响。在今年9月宣布中国“力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”的基础上，12月12日，国家主席习进一步作出“到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右”等承诺。

　　这些环保政策变化对林业供给将带来一定的影响，原材料价格或将上升，公司未布局上游林业、纸业，其未来产品成本情况具有一定的不确定性。

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